EBITDA - Области использования в мире, плюсы и минусы.

Спектр применения EBITDA необычайно широк: от рядовых инвесторов до специалистов в прямых инвестициях и корпоративных банкиров. Мало того, что этот показатель может посчитать любой первоклассник, так он еще и является крайне полезным в оценке стоимости компании и в кредитном анализе. В скрининге потенциальных кандидатов для инвестирования аналитики часто используют EBITDA вместо показателя свободных денежных потоков, чтобы сэкономить время (начинают «копать» лишь потом, когда решат, что кандидат достаточно привлекателен для последующей над ним работы).

В бизнесе EBITDA полезна тем, что позволяет рассчитать окупаемость объекта (например, если использовать в мультипликаторе EV/EBITDA). Владельцев и сторонних инвесторов часто интересует долгосрочный тренд в рентабельности компании, и тут EBITDA – самый популярный для этого дела инструмент. Она колеблется из года в год гораздо меньше, чем чистая прибыль и позволяет оценить операционные успехи фирмы, оставляя в стороне разного

рода игры с bottom line (например, нечувствительна к прибыли от продажи активов или к изменениям в политике их амортизации) или изменения в структуре капитала компании (к примеру, появление долга «съест» часть прибыли из-за уплаты процентов, но на EBITDA, так как она находится выше прибыли в отчетности, не повлияет), решение о которых принимает руководство и не является каждодневным.

Кредитные аналитики в коммерческих банках используют EBITDA для оценки финансового здоровья компании. Например, можно оценить способность бизнеса покрывать обязательные платежи по кредитам, разделив EBITDA на совокупность всех процентных выплат за год или другой фискальный период (EBITDA/Interest Expense).Также, можно рассчитать в теории, сколько лет займет выплата кредита, если использовать для его погашения всю прибыль. Для этого лишь нужно сопоставить EBITDA с чистым долгом (Net Debt – сумма всех нетоварных кредитов минус наличные на счету компании), получив коэффициент Net Debt/EBITDA. Конечно, в реальности бизнес не может использовать каждый рубль, оставшийся после покрытия операционных издержек, для погашения кредита. Всегда должны оставаться средства для реинвестирования в проекты, и от тех же налогов никуда не уйти. Однако, в сравнительном анализе или для оценки финансового здоровья компании на определенном временном промежутке EBITDA оптимальнее всего.

Аналитики фондов прямых инвестиций (private equity) или просто богатые люди (HNWI), знакомые с тем, как на Западе делают деньги, знают, что EBITDA может использоваться как прокси к денежными потокам. Иными словами, вместо того, чтобы копаться в отчетностях и сидеть с калькулятором, гораздо проще «прикинуть» в уме примерную стоимость компании, при том, что в новостях о проведенных транзакциях и исторических данных в этой сфере чаще всего используется мультипликатор EV/EBITDA, упомянутый ранее. Кроме этого, в сделках по покупке активов/компаний с привлечением заемных средств (leveraged buy-outs) EBITDA показывает долговой потенциал цели (target’s debt capacity). Иными словами, используя исторически устоявшиеся в индустрии коэффициенты Net Debt/EBITDA (например, взятые из отчетов сделок за определенный период) и учитывая уровень долга в компании на данный момент, можно легко посчитать, сколько кредитной нагрузки может выдержать данная фирма. А это нужно для того, чтобы увеличить путем заемных средств возврат на собственные вложения (примечание: долг увеличивает как прибыли, так и потери от вложения. Это отлично знают трейдеры). Таким образом, EBITDA и тут в почете.

Плюсы:

1. EBITDA помогает определить уровень долгового потенциала компании и ее кредитоспособность.

2. Может быть использована вместо Free Cash Flow (FCF) во время отбора целей для инвестирования.

3. Хороша для оценки окупаемости бизнеса.

Минусы:

1. Обязательные процентные платежи и налоги неизбежны, а значит EBITDA не может в полной мере быть использована в кредитном анализе или оценке.

2. EBITDA не учитывает необходимые инвестиции в оборотный капитал, в отличие от FCF. Без них не каждый бизнес может расти.

3. EBITDA не учитывает инвестиции в капитальные активы, которые неизбежно возникают на длинном горизонте прогнозирования.

4. EBITDA завышает приток денежных средств, не учитывая вышеописанные и другие статьи оттока.

5. EBITDA может быть использована для предоставления неверной информации владельцам, кредиторам, налоговой инспекции и другим лицам с целью выставить реальность в позитивном свете.

Дополнительные пункты, на которые также стоит обратить внимание:

-EBITDA может завысить долговой потенциал компании. Чтобы посчитать EBITDA, к операционной прибыли (EBIT) прибавляются расходы на износ оборудования и амортизацию не физических активов и дисконтов на долговые инструменты (Depreciation and Amortization). Эти логично, так как эти расходы не влекут за собой денежных оттоков. Однако, компания не может все время изживать капитальные активы. Эти расходы должны сопоставляться с оттоком денежных средств на обновление и покупку нового оборудования, недвижимости и т.д.

-EBITDA не отражает качества прибыли. Иными словами, отдел продаж может увеличить оборот путем кредитования товара (т.е. продать в кредит). Показатели в отчетности увеличатся, EBITDA вырастет по сравнению с предыдущим годом, а по факту денежные притоки не изменятся или даже снизятся.

-Инвесторы, привыкшие использовать EBITDA, при оценке компании могут решить, что она недооценена, так как имеет низкий мультипликатор EV/EBITDA, однако в реальности акции компании могут быть наоборот переоценены (если смотреть на мультипликатор P/E). Также, низкий EV/EBITDA может указывать, что компания характеризуется высоким риском из-за высокого уровня долга или облагается высоким налогом, от чего стоимость акционерного капитала ниже в сравнении с конкурентами. И это нормально, но не всегда очевидно.

В заключение можно сказать, что FCF гарантирует больший уровень точности при принятии решения, но его сложнее посчитать, а потому EBITDA является отличным инструментом для экспресс-скрининга, но плохим выбором для принятия окончательного инвестиционного решения.